Grand ménage dans la trésorerie. Remixpoint, société cotée à la Bourse de Tokyo, a soldé l’intégralité de ses positions en Ethereum, Solana, XRP et Dogecoin. Produit de la vente : 878,8 millions de yens, soit environ 5,5 millions de dollars au taux de change du 1er septembre, pour une valeur comptable de 761 millions de yens. Au bilan, il ne reste plus qu’un seul actif numérique, Bitcoin. La décision prend le contrepied de la mode des trésoreries multi-actifs qui a saisi les sociétés cotées, entre véhicules dédiés à Ethereum et véhicules dédiés à Solana. Remixpoint fait le chemin inverse et assume la concentration.

Points clés

• Remixpoint a vendu tous ses altcoins pour 878,8 millions de yens (environ 5,5 millions de dollars), avec 737 000 dollars de plus-value nette
• Ethereum, Solana et XRP terminent en profit, Dogecoin est la seule ligne perdante avec 20 000 dollars de moins-value
• La société japonaise conserve environ 1 506 BTC et tire près d’un million de dollars du prêt de bitcoins en six mois
• Metaplanet, Zhibao Technology, Strive et Strategy poursuivent en parallèle leurs achats de bitcoins

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Une sortie d’altcoins bouclée sur 736 000 dollars de plus-value

Le détail figure dans la publication réglementaire mise en ligne par la société. Ethereum a dégagé 60,2 millions de yens de plus-value, environ 376 000 dollars. Solana suit avec 49,3 millions de yens, près de 308 000 dollars, devant XRP et ses 11,5 millions de yens, environ 72 000 dollars. Dogecoin ferme la marche, seule ligne dans le rouge, avec une moins-value de 3,26 millions de yens, soit un peu plus de 20 000 dollars évaporés.

Solde net de l’opération : 117,7 millions de yens, environ 736 000 dollars, que Remixpoint prévoit de comptabiliser au deuxième trimestre de son exercice clos le 31 mars 2027.

Les positions ne dormaient pas. Avant leur cession, Ethereum et Solana avaient rapporté 29,9 millions de yens de récompenses de staking cumulées, soit environ 187 000 dollars. La justification tient en une phrase, sobre comme un rapport d’entreprise japonais :

« Après avoir examiné de manière exhaustive l’environnement de marché, les caractéristiques de risque et de rendement de chaque cryptomonnaie, la stratégie financière de la société et d’autres facteurs, la société a décidé de vendre l’intégralité des altcoins qu’elle détenait. »

Remixpoint, communication réglementaire aux actionnaires – Source : remixpoint.co

Le produit de la vente ne devrait pas nécessairement servir à acheter davantage de bitcoins. Remixpoint envisage notamment de financer des projets de stockage d’électricité à grande échelle, de renforcer son bilan ou de soutenir d’autres activités susceptibles d’accroître la valeur de l’entreprise.

1 506 BTC et un carnet de prêts qui tourne

Après la vente, Remixpoint déclare détenir environ 1 506 BTC. Le site spécialisé Bitcoin Treasuries en recense 1 501 au 19 août, valorisés autour de 116 millions de dollars, ce qui place la société au 38e rang mondial des entreprises cotées détentrices de bitcoins. La différence entre les deux totaux s’explique par les dates de mise à jour retenues.

Le trésor travaille lui aussi. Du 24 février au 31 août, le prêt de bitcoins a généré 14,92055902 BTC de revenus, valorisés 164,2 millions de yens, soit un peu plus d’un million de dollars. Ce montant dépasse à lui seul la plus-value totale dégagée par la liquidation des quatre altcoins, ce qui éclaire l’arbitrage financier : un actif unique, un canal de revenus et une lecture comptable simplifiée.

Remixpoint n’est pas un nouveau venu dans le paysage. Le groupe avait lancé BITPoint Japan en 2016. La plateforme a subi en 2019 un piratage portant sur environ 3,5 milliards de yens de cryptomonnaies. Remixpoint en a ensuite cédé 51 % au groupe SBI en 2022, puis le solde en 2023.

La société a également annoncé que son président Takashi Tashiro recevrait économiquement l’intégralité de sa rémunération en bitcoins. Juridiquement, celle-ci reste versée en yens : Remixpoint achète ensuite l’équivalent en BTC avant de le transférer vers le portefeuille du dirigeant.

Tokyo donne le tempo, les trésoreries suivent

Le Japon reste l’un des marchés les plus actifs sur ce terrain. Metaplanet a acquis 5 075 BTC au premier trimestre 2026 pour porter ses réserves à 40 177 BTC. Son stock a ensuite atteint 43 000 BTC avant l’annonce, en août, d’un accord prévoyant l’apport de 2 100 BTC et de 2,5 millions de dollars à Super League Enterprises. L’opération, qui doit transformer cette société cotée au Nasdaq en plateforme américaine de trésorerie Bitcoin, reste soumise à sa finalisation.

Le cadre fiscal japonais s’est parallèlement assoupli. La réforme entrée en application en 2024 a étendu l’exemption de taxation annuelle des plus-values latentes à certains cryptoactifs émis par des tiers. Cette exemption n’est toutefois pas générale : elle suppose notamment des restrictions de transfert et une intention de conservation à long terme.

Le choix de Remixpoint apparaît donc surtout financier : en un peu plus de six mois, le prêt de ses bitcoins lui a rapporté plus d’un million de dollars, sans réduire ses avoirs. À titre de comparaison, la vente définitive de ses quatre altcoins ne lui a permis de dégager qu’environ 736 000 dollars de plus-value. Rétrospectivement, c’était inévitable…

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Chute encaissée, gifle rendue en moins de vingt-quatre heures. Jeudi, Bitcoin évoluait sous les 77 500 dollars, plombé par des rendements obligataires en hausse et des sorties d’ETF. Ce vendredi 4 septembre, il frôle les 82 000 dollars, son plus haut niveau depuis mai, loin encore de son record absolu proche de 126 000 dollars. Entre les deux, une purge de positions vendeuses a suffi à renverser la table.

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Un short squeeze propulse Bitcoin vers son plus haut niveau depuis mai

Le paradoxe est là. Les remarques du président de la Fed Kevin Warsh lors du symposium de Jackson Hole avaient fait grimper au-dessus de 60 % les probabilités d’une hausse de taux en septembre sur l’outil FedWatch du CME de quoi doucher les acheteurs.

Bitcoin a pourtant grimpé, porté par une purge sèche de positions courtes : en une heure, 140 millions de dollars de shorts ont été liquidés sur l’ensemble du marché crypto.

Les vendeurs à découvert, qui pariaient sur une poursuite de la baisse, se sont retrouvés forcés de racheter pour clore leurs positions. Ce rachat forcé a lui-même fait grimper le prix, entraînant d’autres liquidations en cascade.

Dans ce contexte, le cours du Bitcoin a bondi de 5 % jusqu’à 81 000 dollars en quelques heures, avant de poursuivre sa course au-delà de 82 000 dollars en fin de séance. Les valeurs liées au secteur ont suivi le mouvement. L’action Strategy, la plus grosse trésorerie Bitcoin cotée, a grimpé de plus de 13 % le même jour.

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Les ETF Bitcoin refont surface, Ethereum et XRP calent

Le rebond ne doit toutefois pas tout au levier. Les ETF Bitcoin américains ont enregistré 101,15 millions de dollars d’entrées nettes le 2 septembre, un retournement après leur pire sortie depuis juillet le 1er septembre. L’IBIT de BlackRock a porté l’essentiel du mouvement avec 115,45 millions de dollars à lui seul, pendant que le vieux GBTC de Grayscale perdait encore 56,21 millions.

Et pendant que Bitcoin retrouve des couleurs, ses cousins marquent le pas. Ethereum a vu sa série de douze séances consécutives d’entrées s’arrêter net. XRP a cassé la sienne après onze jours, avec 7,2 millions de dollars de sorties.

Un rallye qui n’attend pas la Fed pour se lancer

Warsh ne fait que présider les débats, il ne tranche pas seul. La réunion des 15 et 16 septembre reste le vrai rendez-vous, rien ne garantit que les probabilités actuelles tiennent jusque-là. Le mois de septembre garde sa réputation de mois maudit pour Bitcoin : le cours a clôturé le mois en baisse huit fois sur les treize dernières années.

Le squeeze n’a pas attendu l’arbitrage du FOMC pour frapper. Il s’est nourri de sa propre mécanique, les positions courtes accumulées pendant la baisse étant devenues le carburant de la hausse suivante. Un schéma classique, presque prévisible a posteriori, mais qui laisse peu de temps aux traders pour ajuster leur position avant que le mouvement suivant ne les prenne à nouveau à contre-pied.

Deux semaines avant la décision de la Fed, le marché a donc déjà tranché à sa manière, quitte à se contredire d’un jour sur l’autre. Cette volatilité en dents de scie rappelle une évidence que les flux d’ETF Bitcoin vs ETF or documentent depuis des mois : les investisseurs institutionnels arbitrent en temps réel, sans attendre de certitude macroéconomique pour bouger leur argent.

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Le moteur tourne désormais à l’envers. Les principales entreprises cotées ayant accumulé du bitcoin dans leur trésorerie ont perdu environ 80 milliards de dollars de capitalisation, selon le Financial Times. La valeur cumulée des 50 plus importantes serait passée d’environ 150 milliards de dollars en juillet 2025 à 67 milliards aujourd’hui. Avec la chute des primes boursières, plusieurs de ces sociétés ne peuvent plus émettre facilement des actions pour acheter du BTC. Certaines commencent même à vendre leurs cryptomonnaies pour réduire leur dette ou racheter leurs propres titres. La fin d’un modèle ? Pas si sûr…

Points clés

• Les entreprises à trésorerie Bitcoin ont vu environ 80 milliards de dollars de capitalisation s’évaporer selon le Financial Times
• La majorité d’entre elles cotent désormais sous la valeur de leurs réserves, ce qui rend toute nouvelle émission d’actions destructrice de valeur
• Sequans, ETHZilla ou FG Nexus ont vendu des jetons pour rembourser leur dette ou racheter leurs actions, certaines revenant à leur métier initial
• Strategy conserve environ 650 000 BTC mais subit la menace d’une exclusion des indices MSCI, chiffrée à 2,8 milliards de dollars de sorties par JPMorgan

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La mécanique du mNAV se retourne contre les trésoreries en BTC

Le modèle des Bitcoin treasury companies repose principalement sur le mNAV, un ratio comparant leur valorisation boursière à celle de leurs réserves de bitcoins. Lorsque ce multiple dépasse 1, l’entreprise peut émettre des actions à un prix supérieur à la valeur des BTC correspondants, puis utiliser les fonds récoltés pour renforcer sa trésorerie.

Cette mécanique était particulièrement puissante lorsque les primes atteignaient des niveaux élevés. Strategy s’est ainsi négociée autour de deux fois la valeur de ses réserves, tandis que Metaplanet a brièvement atteint des multiples encore plus importants. Chaque nouvelle émission permettait alors d’acheter davantage de bitcoins et, dans certaines conditions, d’augmenter la quantité de BTC par action.

La baisse du bitcoin depuis son sommet d’octobre 2025 et la multiplication des imitateurs ont cassé ce cercle vertueux. Plusieurs sociétés se négocient désormais autour, voire en dessous, de la valeur de leurs actifs numériques. Émettre de nouvelles actions à ce niveau diluerait les actionnaires sans créer de valeur supplémentaire.

Les ETF Bitcoin au comptant ont également réduit l’intérêt de ces véhicules. Les investisseurs institutionnels peuvent désormais s’exposer directement au BTC à travers un produit liquide et peu coûteux, sans supporter la dette, les frais de gestion ou le risque de dilution d’une société cotée.

Pour Adam Morgan McCarthy, responsable de la recherche chez Kaiko cité par le Financial Times, cette frénésie était « condamnée dès le départ ». Il estime que la vague de créations de nouvelles trésoreries crypto est dorénavant terminée.

Des acheteurs transformés en vendeurs sur le marché Bitcoin

En effet, lorsque l’action cote sous la valeur des réserves, l’arithmétique s’inverse. Une entreprise peut avoir intérêt à vendre une partie de ses bitcoins afin de racheter ses propres actions décotées. Le nombre de BTC détenus diminue, mais leur quantité rapportée à chaque action restante peut augmenter.

Plusieurs sociétés ont déjà suivi cette voie. Sequans Communications a notamment vendu 970 BTC afin de rembourser une partie de sa dette. D’autres acteurs, comme ETHZilla ou FG Nexus, ont cédé des actifs numériques pour financer des rachats d’actions. Metaplanet a également lancé un important programme de rachat pour soutenir son titre.

Le recours aux obligations convertibles et aux actions préférentielles accentue la pression. Ces instruments imposent des remboursements, des intérêts ou des dividendes en dollars, tandis que le bitcoin ne génère aucun revenu par lui-même. Sans nouvelles levées de capitaux, certaines entreprises doivent donc vendre leurs réserves, réduire leur bilan ou revenir à leur activité initiale.

Strategy reste largement dominante avec plus de 840 000 BTC, mais elle n’échappe pas totalement à ce changement de marché. Son modèle dépend toujours de sa capacité à maintenir une valorisation suffisante pour lever des fonds sans détruire de valeur pour ses actionnaires.

Les 80 milliards de dollars disparus ne correspondent donc pas à autant de bitcoins vendus. Ils représentent surtout l’effondrement de la prime que les marchés accordaient à ces intermédiaires cotés. Le BTC demeure dans le système, mais les sociétés qui promettaient de l’accumuler sans limite découvrent désormais les contraintes classiques de la dette et de la dilution.

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